【导读】债市大幅回调，基金经理直言“压力大” ，积极缩短久期调结构 ，应对未来曲线陡峭化
“跌麻了…… ”一位基金经理感慨道 。权益市场创新高的同时，债市情绪却大幅受挫 。
8月18日 ，债市昨日遭遇8月以来“最惨烈 ”的一天 ，10年 、30年国债活跃券日内最大上行幅度达到5BP 、6BP，直至尾盘长端利率小幅修复 ，二者分别收于1.79%、2.06%。不少基民在平台讨论区称：“碎了好多蛋 。”
进入8月 ，债市一度有所修复，但从上周起，随着市场风险偏好提升 ，债市再度陷入调整 。截至8月18日 ，10年国债收益率已突破7月调整的高点。
市场调整中，债券基金面临一定的赎回压力 ，债券基金经理也直言“压力大 ” 。
不过 ，业内总体认为，债市并不具备长期大跌的基础 ，10年国债1.8%的期限利差基本定价了相关预期 。与此同时 ，他们也在积极应对市场变化，在操作上采取缩短久期 、调整结构等策略。
多因素致债市调整
近期权益市场呈现强势格局 ，反观债市却呈现熊陡格局。其中 ，长债尤其是超长债调整幅度较大，30年期期债屡创新低 ，短端债券走势相对较为平稳 ，纯债型基金的表现整体不佳 。
从资金面看，债市资金分流压力加大 。“下半年以来股市持续上行，市场风险偏好显著提升 ，‘股债跷跷板’效应突出。同时商品市场也表现不错 ，对债市资金造成分流压力 。 ”华南一位基金经理说 。
但同时业内强调，与一季度不同 ，当前债市调整更多由预期而非资金面变动引发。有基金经理表示 ，在全面“反内卷”加上万亿元级基建等总量政策下，持续的通缩预期场景可能变成温和通胀环境 。届时 ，CPI和PPI向上穿越定期存款利率和十年国债利率 。
“这意味着庞大的债券资产性价比将明显下降 ，特别是长期债券可能会受到较大的负面影响。因此，伴随着‘反内卷’成为市场主线 ，对债市存在利空效应 。 ”他说 。另一位基金经理也表达了类似的观点：“本轮股市上涨和债市下跌的底层逻辑是一致的 ，‘跷跷板效应’只是表面。 ”
另一大值得关注的因素或是配置资金的缺位 。一方面，中小银行债券投资出现短期降温迹象 。央行数据显示 ，6月中资中小银行债券投资余额增加了299.21亿元 ，单月增幅较前几个月大幅下降。
另一方面，今年以来债市收益获取难度加大，机构客户浮盈有限 ，因此市场波动加剧时 ，一些负债端较为不稳定的机构主动赎回的意愿比较强烈。
此外，从政策面看 ，市场数据和政策空窗背景之下 ，当前债市的投资热度较低 。叠加央行再提“防空转”，指向总量宽松窗口或仍延后 ，预计短期内降准降息的概率不大 。
整体而言 ，市场风险偏好转向对债市仍将形成一定压制，基本面和政策依然是影响股债价格走势变化的关键因素。
基金经理直言“压力大”
债券基金经理尤其纯债基金经理坦承“压力大 ” 。
“现在市场的波动确实让我们感到有压力 。 ”一位债券基金经理称 ，权益基金收益率不断走高的同时 ，债基净值下行，持有人方面的情绪比较低迷。
Wind统计显示 ，上周纯债型基金的收益率不佳 ，均值告负 。中长期纯债基金的平均业绩水平为-0.19%，短债基金的平均业绩水平为-0.03%，单周罕见出现两类纯债基金的周收益率均值告负 。
“纯债的基金经理今年一直都有压力 ，今年不好做。相对而言 ，”固收+“产品由于组合有权益仓位，基金经理会更从容些 。 ”北京一位基金经理说 。
债基也面临一定的赎回压力。华西固收数据显示 ，昨日债市加速调整的背后 ，纯债基金净申购指数大幅降至-21.9（7月24日为-28.5） 。从机构类型来看，昨日赎回力量主要来自理财与通道类产品 。不过 ，多位受访基金经理表示 ，目前赎回压力可控，机构客户赎回并不多。“我看昨天全市场赎回不算少 ，今天好像稳定了。 ”
个人投资者方面 ，在一些三方平台的讨论区内，有用户昨日表示 ，“继续绿蛋蛋 ，还是个大的绿蛋蛋 。”也有人乐观称，“最近债砸出黄金坑了，该进的进 ，该补的补 。 ”
缩短久期调结构
应对未来曲线陡峭化
展望债券后市 ，公募并不悲观，并在积极调整操作策略以应对变化。
“我觉得债市并不具备大跌的长期大跌的基础 。首先 ，机构客户尤其一些银行客户的配置需求依然旺盛；其次 ，大家对基本面的核心判断未发生根本转变；三是资金面保持平稳，央行呵护态度明确 。 ”深圳一位基金经理说 ，虽然今年以来 ，债券的整体表现不像过去几年那么亮眼，但是债市处于上有顶 、下有底的区间运行。
另一位基金经理用“短多长空”概括自己的判断 ，同时指出 ，“可以估算出，10年国债1.8%的期限利差基本定价了对宏观变化的预期 。 ”
“因此 ，当前位置我们倾向于短久期调结构 ，以应对未来曲线陡峭化 。具体而言，我们将维持中性偏高的久期，但结构上主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率 ，未来将大幅减少10年及以上利率的配置。 ”上述基金经理说 ，资金市场隔夜资金利率仍处在年内低位，短债表现相对坚挺 。
一位“固收+”基金基金经理则表示 ，短期而言债市缺乏增量利多因素 ，或维持震荡走势，操作上仍需“看股做债 ” ，密切关注基本面和政策的边际变化 。
给投资者的建议
谈及对投资者的建议 ，有基金经理称，从中性角度来看 ，在当前时点 ，信用债基金未来一年的费后收益有望达到2%以上。对于个人投资者而言，其作为投资基本盘具有一定的配置价值 ，因此可逐步关注信用债基金的投资机会 。
也有基金经理向债基持有人给出建议：不妨拉长持有时间 ，保持平和心态 。若本身风险偏好较低且有闲置资金，可借市场调整之机加仓债基；若投资者风险偏好更高，则可适当配置一些含权产品 ，让投资组合更为均衡。
“债市的机会今年不会很多 ，债基可以长期配置，但收益预期可能要降低 ，而且可能要承受一定波动。 ”有基金经理提醒道 。
沪上一家基金公司表示 ，当前大背景下，纯债基金仍然是一个较好的配置标的 。未来 ，市场利率整体往下走的趋势不太会逆转 ，能配置的低风险理财产品会越来越稀缺。
另外，随着上证指数来到3700点上下 ，市场的恐高情绪越来越浓 ，波动不断放大 。这时候，通过股债再平衡卖些股票、配些债券 ，优化持仓配置结构的需求也会同样抬升 。
（文章来源：中国基金报）
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